Преодоление фундаментального и количественного разрыва

Сегодня у большинства крупных активных управляющих фондами есть команды как по фундаментальным, так и по количественным инвестициям. Исторически сложилось так, что эти две группы находились в разных бункерах, и на то есть веская причина: у них разные подходы к инвестиционному процессу и они говорят на разных повседневных языках.

Корень разделения — их соответствующие образовательные фонды. Фундаментальные инвесторы изучают экономику и изучают процесс инвестирования снизу вверх, который направлен на определение будущей стоимости отдельной акции. Кванты изучают математику и инженерное дело и применяют нисходящий подход к принятию инвестиционных решений, который начинается с огромного количества рыночных данных.

Тем не менее, фундаментальные инвесторы начали использовать больше количественных экранов и моделей в своих фундаментальных исследованиях, поскольку соответствующие данные становятся все более доступными, а инструменты обработки данных более удобными для пользователя. У большинства фундаментальных инвесторов сегодня есть по крайней мере один количественный экран, обычно основанный на электронных таблицах, предназначенный для выявления несоответствий в оценке, экологических, социальных и управленческих показателей (ESG) и т. д., который влияет на их инвестиционный процесс. У некоторых много экранов, а рядом с ними сидит штатный квантовый аналитик.

Это вопрос эволюции.

Термин «квантаментальный», возможно, вызвал на рынке больше закатывания глаз, чем объятий, но, нравится вам это или нет, даже самые упрямые фундаментальные инвесторы становятся квантовыми.

Во многих дальновидных фирмах руководители количественных исследований поднимаются на руководящие должности, где им поручено преодолеть разрыв между фундаментальными и количественными инвесторами фирмы или, по крайней мере, использовать ресурсы обеих групп.

Но найти общий язык легче сказать, чем сделать. Фундаментальные инвесторы по-прежнему обладают большей властью в этих фирмах и часто не заинтересованы в сотрудничестве с квантами. В лучшем случае они изо всех сил пытаются понять язык, а в худшем видят в квантах угрозу. Между тем настоящие количественные исследователи часто считают, что фундаментальные инвесторы цепляются за старые и устаревшие способы мышления. Действительно, многие магазины, занимающиеся исключительно количественными расчетами, возникли из-за отказа от фундаментального подхода.

Итак, какая из двух философий приносит большую прибыль? При скудных научных исследованиях по этой теме нет очевидного ответа. Кэмпбелл Р. Харви, Сэнди Рэттрей, Эндрю Синклер и Отто ван Хемерт сравнили менеджеров хедж-фондов с 1996 по 2014 год и обнаружили очень небольшую разницу между систематической и дискреционной эффективностью менеджеров, особенно в отношении акций. Совсем недавно, в исследовании взаимных фондов акций США, охватывающем период с 2000 по 2017 год, Симона Абис пришла к выводу, что количественные фонды превзошли свои дискреционные аналоги в периоды без рецессии, но взаимные фонды превзошли своих количественных коллег во время рецессий.

И фундаментальная, и квантовая школы имеют свои сильные стороны. Первый дает четкие объяснения, согласованность во времени и среди возможностей, а также субъективные оценки сложных тем. Последний, тем временем, использует преимущества анализа масштаба, объективности и чувствительности. Но у этих двух философий есть естественные конфликты. Трудно быть одновременно объективным и субъективным, стремиться к четким объяснениям при наличии запутанных уравнений и последовательно выявлять истинные возможности генерации альфа-каналов, а не артефакты интеллектуального анализа данных.

Тем не менее, во время недавней беседы с руководителем отдела квантовых стратегий крупной и преимущественно фундаментальной управляющей компании мы исследовали точки соприкосновения между количественными и фундаментальными инвестициями, и я еще больше убедился в том, что успех на сегодняшнем рынке требует гибридного подхода, который использует лучшие возможности. обоих миров.

Когда мы объяснили, что в Essentia мы используем поведенческую аналитику, чтобы помочь фундаментальным менеджерам размышлять над своими собственными решениями, этот глава отдела квантов был очень взволнован. «Это тот же подход, который мы будем использовать для построения количественной стратегии», — сказал он. «Мы ищем факторы, влияющие на производительность. Но вы, ребята, излагаете это языком, понятным фундаментальным менеджерам, и инструментами, которые они будут использовать. Для них это будет интуитивно понятно. Я видел, что это действительно полезно».

Другими словами, он определил поведенческую аналитику как естественный способ для фундаментальных менеджеров заполнить пустоту в своем процессе, применяя количественный анализ к принятию собственных решений для проверки и точной настройки существующих моделей инвестирования, управляемых людьми.

А что, если больше менеджеров по количественному анализу будут рассматривать свои собственные процессы под таким микроскопом? В конце концов, мы все знаем, что квантовые модели зависят от предубеждений их создателей-людей. Более того, немногие количественные стратегии полностью управляются компьютером изо дня в день: человеческие решения часто перевешивают или, по крайней мере, обновляют модель через регулярные промежутки времени. Хотя кванты тщательно проверяют алгоритмические решения, принимаемые их моделями, они, как правило, не применяют такой же объективный и строгий анализ к своим человеческим решениям.

Хотя фундаментальные и количественные менеджеры, возможно, в ближайшее время официально не объединят свои подходы к инвестированию, оба выиграют, признав, что они все больше сочетают человеческий и машинный факторы — просто в разных измерениях. И оба найдут ценность в отражая качество решений, которые генерируются инвестиционным процессомуправляется ли этот процесс больше людьми или машинами.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images / NordicMoonlight

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.