GlobalData: Китай опережает глобальных конкурентов «единорогов» искусственного интеллекта
02.12.2023Повышение шансов выгодного инвестирования
02.12.2023
Большинству инвесторов будет полезно следовать вышеуказанной схеме. Но хотя эту рубрику легко рекомендовать, ее довольно сложно реализовать.
Например, как инвестор диверсифицируется в 2021 году? За последние 40 лет простой портфель акций и облигаций отлично справился с задачей, обеспечив привлекательную доходность с поправкой на риск. Помимо этих двух классов активов, требовалось немногое. Но из-за снижения доходности облигаций инструменты с фиксированной доходностью потеряли большую часть своего блеска. Существуют потенциальные замены — например, стратегии хедж-фондов, — но они могут быть сложными и дорогостоящими.
В самом деле, на другие, даже более простые вопросы о распределении активов также нет простых ответов. Рассмотрим базовое распределение капитала. Согласно этой концепции, диверсификация, как по классам активов, так и внутри них, имеет решающее значение. Для инвесторов из США это означает выход на международные и развивающиеся рынки. Но какую формулу распределения они должны применять? Рыночная капитализация или равновзвешенная? Возможно, факторный?
Тот же вопрос имеет место и в отношении распределения акций США. Как они должны быть взвешены? У крупнейших инвесторов зачастую нет выбора. Учитывая их требования к ликвидности, они должны придерживаться взвешивания рыночной капитализации. Однако более мелкие и более ловкие инвесторы могут вкладывать больше в менее ликвидные акции.
Исследователи долгое время сравнивали эффективность стратегий с равной капитализацией и стратегии, взвешенной по рыночной капитализации, но не пришли к единому мнению, какой из них предпочтительнее. Во время двух последних обвалов фондового рынка, во время глобального финансового кризиса (GFC) в конце августа и пандемии COVID-19 в прошлом году, портфель, взвешенный по рыночной капитализации, был лучше на фондовом рынке США.
Но две точки данных вряд ли имеют статистическое значение. Так что насчет предыдущих спадов? Как дела с равной рыночной капитализацией и рыночной капитализацией акций США во время предыдущих обвалов фондового рынка?
Плитка для невероятно перевернутого рынка фиксированной прибыли: отрицательные процентные ставки и их последствия.
Аспекты производительности.
Сравнение децильных портфелей фондового рынка США дает основания для равного веса. Согласно данным Французской библиотеки данных Кеннета Р., 10% самых маленьких акций показали себя намного лучше, чем 10% самых крупных. Поскольку это фактор размера, те, кто знаком с факторным инвестированием, вряд ли найдут такой результат удивительным.
CAGR на дециль рыночной капитализации на фондовом рынке США, 1926-2021 гг.
Гистограмма среднегодовых темпов роста на дециль рыночной капитализации на фондовом рынке США с 1926 по 2021 годы
Источник: Французская библиотека данных Кеннета Р., FactorResearch.
Хотя результаты деятельности компаний с малой капитализацией были заманчивыми на протяжении 90 лет, начиная с 1926 г., избыточная прибыль в основном была получена до 1981 г., когда Рольф В. Банц опубликовал свою основополагающую статью об акциях с малой капитализацией. С тех пор результаты деятельности компаний с малой капитализацией были довольно слабыми, поэтому сегодня у инвесторов гораздо меньше энтузиазма по поводу фактора размера, чем в прошлом.
Более того, эти исторические результаты скорее проверены на исторических данных, чем реализованы. А самые маленькие 10% акций имеют крошечную рыночную капитализацию и недостаточно ликвидны для большинства инвесторов. Теоретическая отдача от фактора размера была бы значительно ниже, если бы были включены транзакционные издержки.
Поскольку наше внимание сосредоточено на практических финансовых исследованиях, мы исключаем из нашего анализа 20% самых мелких акций. Это снижает отдачу от стратегии равного веса, но также делает ее более реалистичной.
Среднегодовые темпы роста фондового рынка США, 1926-2021 гг.
Гистограмма, показывающая среднегодовые темпы роста фондового рынка США с 1926 по 2021 год
Источники: Французская библиотека данных Кеннета Р., FactorResearch.
Обвал фондового рынка: равная и взвешенная по рыночной капитализации.
Из 18 худших обвалов фондового рынка в период с 1926 по 2021 год некоторые, например обвал 1987 года, были кратковременными, а другие были долгими медвежьими рынками, которые длились более года. Это падение рынка было вызвано различными причинами — от войн и геополитических конфликтов до экономических спадов, пузырей и пандемии.
В целом просадки нашего нового равновзвешенного портфеля и его аналога, взвешенного по рыночной капитализации, были одинаковыми. Однако в пяти случаях — в 1932, 1933, 1942, 1978 и 2002 годах — они разошлись на 10% и более. В каждом случае у равновзвешенного портфеля просадки были меньше.
Обвал фондового рынка: портфели, взвешенные по сравнению с портфелями, взвешенными по рыночной капитализации.
График, показывающий обвалы фондового рынка: портфели, взвешенные по сравнению с портфелями, взвешенными по рыночной капитализации
Источники: Французская библиотека данных Кеннета Р., FactorResearch.
Основываясь на приведенной выше диаграмме, инвесторы могут предположить, что равновзвешенные портфели в целом преуспели во время спадов на фондовом рынке, но среднее и медианное значение за 90-летний период были почти идентичными.
Хотя риск аналогичен при сравнении просадок, более мелкие компании, как правило, немного более волатильны, чем их более крупные коллеги. Таким образом, равновзвешенный портфель имел немного более высокую волатильность, 16% по сравнению с 15% портфеля, взвешенного по рыночной капитализации.
Обвал фондового рынка с 1932 по 2021 год: равные портфели и портфели, взвешенные по рыночной капитализации
График, показывающий обвалы фондового рынка с 1932 по 2021 год: равные портфели и портфели, взвешенные по рыночной капитализации.
Библиотека данных, FactorResearch
Дальнейшие мысли
Помимо соображений риска, при оценке равных индексов и индексов, взвешенных по рыночной капитализации, необходимо принимать во внимание два других фактора.
Во-первых, покупка индекса, взвешенного по капитализации, подразумевает отрицательное воздействие факторов размера и стоимости и положительное воздействие фактора импульса. Эти разоблачения не всегда могут быть значительными, но если произойдет повторение взрыва технического пузыря 2000 года, они будут иметь значение.
Во-вторых, исходя из требований к ликвидности, у большинства крупных институциональных инвесторов нет альтернативы, кроме как применять стратегии, взвешенные по капитализации. Вложение миллиардов в акции компаний с малой капитализацией или развивающиеся рынки обходится дороже, чем торговля акциями США с большой капитализацией. Равный вес может обеспечить более высокую доходность для инвесторов в акции в долгосрочной перспективе, но большая часть капитала не сможет получить к ним доступ.
ИНВЕСТИЦИИ В РЫНОК РФ, США И КИТАЯ
Инвест клуб Ольги Сабитовой
Инвест клуб Ольги Сабитовой
