Sony входит в игры в качестве сервисного пространства с запуском подписки
02.12.2023Объявляем спикеров сообщества MozCon 2022!
02.12.2023Эту статью можно найти в приложении MyWallSt вместе с аудиокомпаньоном. Зарегистрируйтесь сегодня для бесплатной учетной записи и ежемесячно получайте доступ к десяткам профессионально написанных статей и мнений аналитиков.
Государственный и частный рынки — это две совершенно разные сущности. Публичные рынки просто публичны. Каждый день от открытия рынка до закрытия инвесторы, имеющие доступ к брокерскому счету, могут покупать и продавать акции компании, основываясь на своем восприятии их стоимости. Хотя время от времени (все время?) она может падать жертвой импульса и неустойчивости, в целом это довольно хорошая система, которая обычно приводит к справедливой сумме истинной стоимости компании.
Частный рынок работает немного по-другому. Не каждый может инвестировать в частные компании. Чтобы приобрести нелистинговые ценные бумаги, вы должны быть аккредитованным инвестором. Обычно это банки, инвестиционные фирмы, брокеры, пенсионные фонды, трасты и состоятельные люди. Считается, что из-за их опыта и знаний о финансовых системах они нуждаются в меньшей защите, чем государственные инвесторы, которые пользуются безопасностью, обеспечиваемой обязательными нормативными раскрытиями информации, которых должны придерживаться зарегистрированные на бирже компании.
И даже если вы соответствуете этим стандартам и получаете аккредитацию, вы не просто можете пойти и купить акции Stripe. В отличие от публичных сделок, когда вы покупаете акции у другого инвестора, с частными акциями вы покупаете их у самой компании. Это гораздо более серьезное предприятие, требующее не только наличных денег. Предприятия на ранней стадии в значительной степени полагаются на своих партнеров по венчурному капиталу в плане лидерства, руководства и связей, чтобы преодолеть множество ловушек тех лет становления. Эти рынки также гораздо более неликвидны, и акционеры частных компаний не могут просто продать свои акции, когда захотят. Ряд компаний, таких как CrowdCube, пытаются изменить это, однако подавляющее большинство частных инвестиций по-прежнему осуществляется иерархией венчурных капиталистов.
Все это привело к довольно неравному игровому полю, и только немногие элитные игроки получили доступ к лучшим возможностям. Да, частные рынки более рискованны, но прибыль может быть поистине астрономической. Вот почему мы слышим истории о легендарных инвестициях от таких людей, как Питер Тиль на заре Facebook и даже от Джеффа Безоса — знаете ли вы, что он вложил 250 000 долларов в Google еще в 1998 году?
С учетом того, что долгосрочные ставки намного выше, сожаления также могут усугубляться. Венчурный капиталист Джеймс Альтучер, как известно, воспользовался шансом купить 20% акций Google за 1 миллион долларов в зачаточном состоянии. Он процитировал знаменитые последние слова:
«Поисковые системы? Разве они не все мертвы?
Эти примеры многое говорят о природе венчурного капитала и частных рынков. Инвестирование в компании на ранней стадии неизбежно приводит к гораздо более авантюрной стратегии. Все дело в долгой игре. Вам действительно нужен только один большой успех, потому что эти победители могут значительно перевесить любое количество проигравших.
Такое отношение неизменно приведет к риску для компаний, которые этого не заслуживают. Например, стартап по выгулу собак, стоимость которого достигла 600 миллионов долларов. Но за каждые 9 Wag, в которые вы вкладываете деньги, попадание в одну полоску компенсирует это и многое, многое другое.
Так почему бы не взять лодку?
Все это для того, чтобы дать вам некоторый контекст явного несоответствия, возникшего между частными и публичными оценками. Частные компании ценятся за то, чем они могли бы быть. Прибыльность занимает последнее место в списке приоритетов, а стратегия роста любой ценой используется через глубокие карманы их венчурных фирм.
В течение короткого периода публичные рынки отражали многое из этого. Недавно я говорил о том, как низкие процентные ставки фактически поставили барьеры для многих убыточных предприятий, что привело к волне более рискованных инвестиций. Однако с учетом стремительного роста инфляции, геополитической напряженности и ряда повышений ставок на горизонте это уже не так. На одном только потенциале уже далеко не уедешь, а основы бизнеса снова стали объектом пристального внимания.
Пример использования финансовых технологий
Чтобы обосновать этот момент, давайте взглянем на последнюю партию звезд финтеха, которые станут публичными в 2021 году:
- Подтверждение: рыночная капитализация в размере 12 миллиардов долларов, что на 63% меньше, чем на IPO (январь).
- SoFi: рыночная капитализация $8 млрд, что на 62% меньше, чем было объявлено об обратном слиянии (январь).
- Marqeta: рыночная капитализация в $6 млрд, снижение на 64% по сравнению с IPO (июнь).
- Robinhood: рыночная капитализация $11 млрд, что на 63% меньше, чем IPO (июль).
- Blend Labs: рыночная капитализация $1,5 млрд, снижение на 69% по сравнению с IPO (июль).
- Тост: рыночная капитализация $10 млрд, что на 64% меньше, чем IPO (сентябрь).
Это говорит нам о том, что инвесторы решили, что молодые убыточные финтехи были переоценены примерно на 60%.
В ходе последнего раунда финансирования в июне 2021 года гигант Klarna привлек 639 миллионов долларов при оценке в 46 миллиардов долларов. Хотя в то время этого точно не было, сейчас эта частная компания примерно такого же размера, как совокупная сумма ее шести публичных коллег, указанных выше.
Справедливо ли предположить, что, если бы Klarna привлекла эти деньги в ходе IPO, инвесторы бы так же подстригли ее? Это действительно компания стоимостью 20 миллиардов долларов? Можно, конечно, возразить, особенно если посмотреть на единообразие падений упомянутых компаний.
Хотя вы можете указать на проблемы, характерные для компании, это выглядит как падение в масштабах всей отрасли, о чем свидетельствуют лидеры рынка Square и Paypal, которые столкнулись с аналогичным спадом. Тем не менее, пока Klarna не решит снова привлечь деньги, либо в частном порядке, либо через публичный листинг, она все равно будет стоить 46 миллиардов долларов. С гораздо более благоприятной конъюнктурой на частных рынках, могу поспорить, что в ближайшее время компания не будет спешить с выходом на биржу.
Мы видели, как это отношение проявилось и в Acorns. Робот-консультант недавно вышел из запланированного SPAC с Pioneer Merger Corp. Сделка привлекла бы более 500 миллионов долларов для растущего финтеха и дала бы ему предварительную оценку в 1,6 миллиарда долларов. Однако этого было недостаточно для Acorns, которая должна кое-что знать о публичных рынках, учитывая характер ее бизнеса. Генеральный директор Ной Кернер сказал следующее: «Учитывая рыночные условия, мы будем ориентироваться на привлечение частного капитала по более высокой доинвестиционной оценке».
Это довольно резкое заявление для текущего состояния рынка IPO, но оно в значительной степени объясняет, почему все больше и больше компаний хотят как можно дольше избегать выхода на биржу.
Зачем идти на 60% стрижку, когда частные рынки остаются такими обильными?
IPO больше не будет?
Разгром Acorns стал ярким напоминанием о нынешнем неравенстве между публичным и частным рынками. Что все это означает для IPO? Захочет ли кто-нибудь выйти на публику? Или грядет расплата за эти высоко оцененные частные компании?
Вероятно, смесь того и другого.
Те, кто действительно хочет стать публичным, вероятно, не могут рассчитывать на ту же свободу действий, которую они получали в предыдущих раундах финансирования. Высококачественные предприятия, которые могут позволить себе оставаться частными и предоставлять некоторую ликвидность ранним инвесторам либо за счет спроса со стороны инвесторов, либо за счет создания устойчивых денежных потоков, нынешние настроения инвесторов, вероятно, будут отпугивать их в обозримом будущем.
Компания по доставке продуктов InstaCart является ожидаемым кандидатом на IPO в 2022 году. В последний раз она привлекла деньги по оценке в 39 миллиардов долларов в марте 2021 года. Это было в значительно более благоприятных рыночных условиях, чем мы сейчас наблюдаем. Это также было следствием неудачного года, вызванного пандемией. Для сравнения на публичном рынке гигант по доставке продуктов питания Doordash упал более чем на 40% с момента его публичного листинга в декабре 2020 года. предыдущий раунд финансирования.
Мы могли бы увидеть аналогичную ситуацию с грядущим IPO Reddit. С учетом слухов о доходе в 350 миллионов долларов и оценке в 10 миллиардов долларов по итогам последнего раунда финансирования, это 29-кратное соотношение цены к продажам выглядит очень дорого на этом рынке.
С появлением SPAC и раскаленным рынком IPO 2021 год стал рекордным для недавно зарегистрированных компаний. Количество публичных дебютов впервые в истории превысило 1000, а в прошлом году было собрано 315 миллиардов долларов. Эта цифра никогда прежде не превышала 200 миллиардов долларов. 2022 год, похоже, будет совсем другим. Мало того, что мы увидим гораздо более низкие уровни публичных дебютов, но и те, которые это сделают, будут иметь гораздо более разумные ценники, чем мы привыкли.
Возможно, ни то, ни другое не является чем-то плохим для инвесторов.
Не забывайте, что вы можете бесплатно слушать этот блог в приложении MyWallSt. Зарегистрируйтесь сегодня для бесплатной учетной записи и получите доступ к десяткам профессионально написанных статей.
