Тактическое распределение активов: преимущество гибкости

Стратегическое распределение активов (SAA) определяет долгосрочную подверженность систематическим факторам риска. Тем не менее, текущие изменения в денежно-кредитной политике во многих развитых и развивающихся странах, а также стадия делового цикла требуют тактических соображений.

Стратегия тактического наложения должна создавать дополнительную ценность за счет временного отклонения от весов, присвоенных в процессе SAA. Позволь мне объяснить.

Распределение активов определяет ожидаемый риск и доходность, а также структуру денежных потоков портфеля. Эмпирический анализ показывает, что распределение активов является ключевым фактором изменения доходности с течением времени. Например, в «Детерминантах эффективности портфеля» Гэри П. Бринсон, CFA, Л. Рэндольф Худ, CFA, и Гилберт Л. Бибауэр приходят к выводу, что распределение активов объясняет в среднем около 90% вариации, в то время как время и выбор ценных бумаг учитывают что касается прочего. В другом исследовании «Объясняет ли политика распределения активов 40, 90 или 100 процентов производительности?» Роджер Г. Ибботсон и Пол Д. Каплан, CFA, сосредотачиваются на поперечных колебаниях доходности взаимных фондов и обнаруживают, что распределение активов составляет около 40% этого отклонения.

Сообщение ясно: распределение активов важно.

Но когда дело доходит до процесса распределения активов, мы должны отличать SAA от тактического распределения активов (TAA). В SAA долгосрочные ожидания капитала для различных классов активов сочетаются с целями инвестора по доходности, устойчивостью к риску и ограничениями. На основании этого определяются риски допустимых классов активов. Результатом является набор весов портфеля для классов активов. Это называется стратегическим распределением активов или портфелем политики.

SAA должен представлять собой вознаграждение за систематический риск или риск, который нельзя диверсифицировать. Иными словами, прибыль определяется систематическим риском в SAA. SAA служит эталоном, который определяет соответствующий набор активов с учетом долгосрочных соображений.

Это резко контрастирует с TAA, который относится к краткосрочным корректировкам весов классов активов на основе ожидаемой эффективности этих классов активов. ТАА устанавливает активный риск и, следовательно, активную доходность. Недооценка или переоценка классов активов по отношению к их стратегическому весу должна повысить стоимость портфеля инвестора. Согласно Уильяму Ф. Шарпу, Пэн Чену, CFA, Джеральду Э. Пинто, CFA и Деннису Макливи, CFA, это можно рассматривать как стратегию наложения в «Распределении активов» из Управление инвестиционными портфелями: динамичный процесс.

ТАА основан на отклонении ожиданий от долгосрочных, а также на восприятии неравновесности. SAA выводится из долгосрочных ожиданий рынка капитала, как описано выше. TAA использует отклонение значений класса активов от ожидаемых долгосрочных отношений.

Решения TAA основаны на том, где находятся активы в деловом цикле, а также на ожидаемой инфляции, изменениях в политике центрального банка и колебаниях рискованности активов. Что касается первого, то изменение бизнес-цикла играет ключевую роль, когда речь идет о TAA. Имеет значение, является ли текущая стадия цикла фазой бума или рецессии. Как только будет определено, какой класс активов в настоящее время является предпочтительным, подклассы активов могут быть проанализированы более подробно. Критическое значение в этом отношении имеют оценка, экономические данные, а также технические переменные и переменные настроений.

Стратегии тактического наложения особенно обеспечивают гибкость по мере того, как сверхмягкая денежно-кредитная политика в большей части мира подходит к концу. Эпоха свободных денег привела к высоким оценкам на рынках акций и облигаций: общий шок учетной ставки может быть тем, что нужно рынкам капитала для начала процесса нормализации. Следовательно, согласованный процесс ТАА может использовать отклонения от ожидаемых долгосрочных доходов и предполагаемые неравновесия.

Таким образом, тактическое распределение активов является источником отслеживания риска, а SAA выступает в качестве эталона. Безусловно, в «Отслеживании ошибок и тактическом распределении активов» Мануэль Амманн и Хайнц Циммерманн показывают, что активное управление внутри класса активов является большим источником риска в отношении SAA, чем TAA. Тем не менее, ожидаемые выгоды от TAA также должны быть сопоставлены с затратами на тактические корректировки.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images / Томас Барвик

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.