В центре внимания SPAC: больше рисков, чем возможностей?

“Никогда не стоит инвестировать в SPAC только потому, что кто-то известный спонсирует или инвестирует в него, или говорит, что это хорошая инвестиция.“

Хотя специализированные компании по приобретению (SPAC) существуют уже несколько десятилетий, они привлекли беспрецедентный интерес и инвестиции после первой волны пандемии COVID-19. На фоне этого недавнего бума предприниматель Ричард Брэнсон, бейсболист на пенсии Алекс Родригес и другие знаменитости спонсировали свои собственные SPAC.

Но вся эта шумиха сопровождалась серьезными спорами, а также дополнительным контролем со стороны регулирующих органов. И не зря. Эксцессы, связанные со SPAC, были хорошо задокументированы и подняли вопросы о базовой пригодности этих инвестиционных инструментов. Предостережение SEC, процитированное выше, указывает на доверчивость, с которой некоторые подошли к недавнему пузырю SPAC.

Итак, что такое СПАК? Как это работает? Кто игроки? Каковы риски и возможности? И является ли недавний всплеск SPAC одноразовой вспышкой или чем-то более продолжительным?

Что такое СПАК?

SPAC, или «компания с бланковыми чеками», — это публично торгуемая корпорация, созданная для облегчения слияния, приобретения или «объединения» с целью сделать частный бизнес публичным. SPAC имеет встроенный срок, обычно в два года, в течение которого необходимо завершить сделку, включающую не менее 80% первоначальных инвестиций, в противном случае капитал возвращается инвесторам.

SPAC собирают деньги так же, как и другие публично торгуемые компании и первичные публичные предложения (IPO), за счет инвестиций в публичный капитал, среди других источников и механизмов, включая частные инвестиции в публичный капитал (PIPE).

Чтобы вывести SPAC на рынок, команда менеджеров создает компанию-бланш для регистрации в SEC, публичного листинга на национальной бирже ценных бумаг и привлечения капитала. Затем этот капитал передается в доверительное управление, пока команда менеджеров определяет потенциальные частные компании для приобретения. Когда эта фаза идентификации будет завершена и цель выбрана, SPAC направит свой капитал на приобретение или слияние с этой фирмой, тем самым делая цель публичной в том, что обычно называют транзакцией «de-SPAC».

Хотя SPAC долгое время были в тени IPO, инвестиции SPAC за последние несколько лет выросли с 13 миллиардов долларов в 2019 году до 96 миллиардов долларов только в первом квартале 2021 года. В 2021 году по всему миру было выделено 679 IPO SPAC на общую сумму 172,2 миллиарда долларов. В какой-то момент предложений SPAC было больше, чем IPO.

Почему SPAC?

Несмотря на их мифологию и величие, IPO представляют собой значительные барьеры для входа. Они требуют значительного времени и затрат для завершения, а их послепродажные проблемы и нормативное бремя могут сделать их непрактичными. Последовательные волны пандемии с их сбоями в цепочке поставок и связанной с этим волатильностью рынка еще больше усугубили подводные камни рынка IPO.

Между тем, поскольку центральные банки вкачивали капитал в экономику и снижали процентные ставки, чтобы предотвратить глобальную рецессию, вызванную пандемией, инвесторы отчаянно искали доход, и некоторые рассматривали SPAC как более быструю и менее трудоемкую альтернативу IPO.

Добро . . .

По сравнению с традиционными IPO, SPAC имеют гораздо более короткое время оборота и, как правило, менее дороги в содействии. Это якобы дает инвесторам и менеджерам SPAC больше возможностей ковать железо, пока оно горячо. Возможности и их прибыль могут быть реализованы в течение гораздо более короткого периода времени — шесть месяцев или около того — по сравнению с традиционными IPO, на вывод которых на рынок могут уйти годы.

SPAC также обеспечивают более быстрый доступ к государственному финансированию и более быстрый выход для тех, кто хочет обналичить деньги, избегая при этом традиционного шоу собак и пони IPO. Процесс SPAC также может снизить волатильность цен, поскольку обязывающая оценка согласовывается и утверждается среди заинтересованных сторон до того, как произойдет слияние, в отличие от традиционного IPO, где андеррайтеры, как правило, руководят процессом оценки.

SPAC оказались особенно прибыльными для владельцев частных компаний, которые стали публичными, а также для спонсоров SPAC. Однако инвесторы SPAC не всегда были в выигрыше.

Плохой и уродливый

Многочисленные исследования эффективности SPAC за последние несколько лет показывают, что спонсоры SPAC и основатели приобретенной компании получают наибольшую выгоду. Инвесторы, финансирующие проекты, как правило, получают гораздо меньше, чем вкладывают. Несмотря на кажущуюся простоту, инвестирование в SPAC сложнее, чем вложение денег и получение большего.

Сдувающийся пузырь SPAC и связанные с ним скандалы создали более осторожную среду среди инвесторов и привели к усилению надзора со стороны групп инвесторов и регулирующих органов. Комиссия по ценным бумагам и биржам вмешалась, чтобы прояснить, как работают SPAC, а разочаровывающие документы SPAC спровоцировали расследования и коллективные иски.

Все это означает, что инвесторы должны проявлять должную осмотрительность и осторожно подходить к SPAC.

Другие проблемы, о которых следует помнить

• SPAC не взрываются: IPO могут испарить ликвидность компании вместе с интересом со стороны институциональных инвесторов и широкой общественности. С другой стороны, IPO также может привести к резкому росту стоимости акций. SPAC не могут быть увеличены таким же образом. Так как цена оговаривается заранее, у них потолок ниже, но теоретически и этаж выше.

• Все рушится: В качестве приобретений SPAC подвержены короткому замыканию. Все, от юридических обязательств и налогов до кадровых вопросов, может сорвать сделку после месяцев переговоров. Неопределенность – это данность.

• «Общественный контроль: Переход компании от частных к государственным инвестициям влечет за собой новые требования к раскрытию информации и новые процессы, которые могут подорвать характер бизнеса. Культурная и нормативная среда, в которой работает компания, приобретенная SPAC, может измениться в одночасье, когда она также станет публичной. Это увеличивает риск текучести кадров на всех уровнях.

• Несогласованные цели: Руководящим группам SPAC может не хватать опыта в рыночном сегменте целевой компании. Это может привести к конфликту между спонсорами SPAC и владельцами приобретаемой ими компании.

• Отделить хорошее от плохого: Сегодня рынок более требователен к качеству SPAC, чем в начале бума. Так что спонсорам SPAC придется продемонстрировать потенциальным инвесторам качество своего бизнеса.

• Сборы: Многие консультанты пробивают свои билеты в пищевой цепочке SPAC, от промоутеров SPAC до андеррайтеров SPAC, консультантов по де-SPAC и так далее.

• Послепродажная торговля: Ничто так не стимулирует рынок новых транзакций de-SPAC, как послепродажная торговля завершенными транзакциями. И когда мы начинаем 2022 год, показатели послепродажной торговли SPAC находятся на резко отрицательной территории, и это на фоне ничтожных результатов послепродажной торговли в традиционных IPO.

• Забитые ТРУБЫ: SPAC обычно приобретают компании, стоимость которых во много раз превышает их денежные средства, в доверительное управление. Для этого требуется успешное выполнение параллельного PIPE. Но рынок ТРУБ забит, и сантехника не видно. В результате срок действия многих SPAC истекает, поскольку транзакция de-SPAC не может быть выполнена без PIPE.

Выйти за рамки шумихи?

Поскольку бум и спад недавнего цикла ажиотажа вокруг SPAC, похоже, исчерпал себя, сейчас, возможно, самое время для инвесторов переоценить эти инвестиционные инструменты. Их блеск значительно потускнел, и это может позволить лучше и точнее оценить их потенциальную стоимость, особенно в условиях возрождающейся инфляции, коррекции фондового рынка и более высоких процентных ставок на горизонте.

Со своей стороны, спонсоры SPAC должны улучшить свою игру. Им необходимо определить более реалистичные цели и установить более разумные ожидания.

Помимо излишеств, с их искусной структурой и более быстрым оборотом, SPAC должны быть привлекательными для инвесторов, а также для учредителей и спонсоров компаний.

Они могут стоить еще раз взглянуть. Долгий, внимательный взгляд.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images / SimoneN

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.,