Устойчивость рынка, формирование капитала и инвестирование в наше будущее

В истории рынков за последние 10 лет произошли заметные изменения. Будь то структура рынка капитала, накопление капитала или финансовые технологии, с 2011 года большая часть финансов была полностью преобразована.

Тем не менее, экономика все еще находится в затруднительном положении. Десять лет назад они находились в процессе восстановления после глобального финансового кризиса (GFC). Сегодня, после продолжительного бычьего рынка, они работают над тем, чтобы преодолеть тяжелые потери от пандемии. В результате сохраняются отрицательные процентные ставки, государственный долг резко увеличился, а пенсионные системы, которые и без того недофинансируются и сталкиваются с демографическими проблемами, еще больше отстают, что усугубляет всемирный пенсионный кризис. Беспокойство усугубляется тем, что инфляция, которая бездействовала в течение целого поколения, вернулась.

В течение последнего десятилетия предпринимательский инвестор вносил свой вклад в диалог по этим вопросам, уделяя особое внимание повышению устойчивости рынков капитала и предоставляя форум для практиков в области инвестиций, чтобы изучить, как реформировать инфраструктуру финансового рынка, усилить защиту инвесторов и поддержать целостность рынка и пенсионное обеспечение, а также их клиенты. Солнечный свет — лучшее дезинфицирующее средство, и, выявляя потенциальные источники системного риска и тенденции, которые могут подорвать доверие инвесторов, мы надеемся обеспечить более сильную и устойчивую финансовую систему в будущем.

Имея это в виду, здесь мы рассматриваем события последних 10 лет, от отрицательных процентных ставок до роста криптоактивов и пенсионной реформы, с прицелом на проблемы, которые ждут впереди, и на то, как профессионалы в области инвестиций могут наилучшим образом их решить. Мы также выделяем некоторые из наиболее дальновидных анализов по этим темам, написанных на протяжении многих лет участниками EI.

Отрицательные процентные ставки и рост инфляции?

Политика количественного смягчения (QE), введенная центральными банками после GFC, привела к отрицательной доходности почти для трети рынков суверенного долга. Реальные отрицательные ставки сохраняются в Европе, как и в Японии на протяжении десятилетий. Не зря инвесторы теперь задаются вопросом, распространятся ли отрицательные ставки на другие рынки, как долго они продлятся и насколько низко они упадут.

ПОМОЩЬ ИНВЕСТОРАМ, ТРЕЙДЕРАМ

Ответные меры на пандемию способствовали созданию такой низкой среды. В середине марта 2020 года рынки облигаций остановились, и фонды основного денежного рынка испытали значительный отток. Центральные банки действовали быстро, чтобы поддержать мировую экономику и бесперебойное функционирование рынков, введя огромную дозу стимулов. И снова основные фонды денежного рынка должны были получить помощь, как и во время GFC.

«Это [движение на денежном рынке] является частью более широкой проблемы теневого банкинга, которая подрывает устойчивость финансовой системы», — написал Совет по системным рискам Института CFA в письме в SEC этой весной. «Без капитального ремонта беспорядок повторится снова, будь то в сфере денежных фондов или где-либо еще. И после каждого спасения основные стимулы как среди инвесторов, так и среди посредников подталкивают систему к еще большим проблемам в будущем ».

Сегодня наиболее насущные вопросы для инвесторов: как можно нормализовать процентные ставки, не нанося при этом краху экономике и не вызывая непредвиденных последствий, что произойдет, если нам не удастся нормализовать ситуацию в долгосрочной перспективе, и является ли инфляция преходящей или более серьезной и устойчивой проблемой.

Винир Бхансали, автор книги «Невероятный перевернутый рынок фиксированного дохода» от Исследовательского фонда института CFA, опасается, что следующий кризис приведет к увеличению отрицательных ставок. На противоположном конце хвостов распределения находится инфляция. «Участники рынка обычно считают, что инфляция не является преходящей, — говорит Бхансали, — что существует риск того, что в конечном итоге у нас будет больше инфляции, чем меньше, потому что в системе слишком много денег, а цены на активы уже очень высоки, и они могут в конечном итоге сказываются и на ценах на товары и услуги ».

Этот момент может быстро приближаться.

Массовое расширение прямых инвестиций и других частных рынков неразрывно связано с низкими и отрицательными процентными ставками, обилием ликвидности и дешевым финансированием. Действительно, комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам Эллисон Херрен Ли недавно заметила: «Возможно, самым значительным событием на рынках ценных бумаг в новом тысячелетии стал взрывной рост частных рынков».

Огромный размер частных рынков с их единорогами на 900 миллиардов долларов означает, что большая часть мировой экономики находится в неведении и не видна. Частные инвестиции обеспечивают явное информационное преимущество компаниям, получающим капитал, благодаря серьезному отсутствию требований к раскрытию информации и прозрачности. Предполагается, что пенсионные фонды, эндаумент и суверенные фонды благосостояния достаточно сложны для оценки рисков, но более широкое раскрытие информации будет служить интересам инвесторов. B их конечные бенефициары. Меньшая прозрачность может привести к неправильному распределению капитала и скрыть влияние изменения климата и других потенциальных системных рисков. Более того, частные компании дольше остаются частными или вообще не проходят листинг. Частный капитал настолько велик, а потенциальные непредвиденные доходы настолько огромны, что зачастую нет особых стимулов для первичного публичного размещения акций (IPO).

«Из-за огромного доступного капитала, смягчения юридических ограничений и больших возможностей для учредителей и ранних инвесторов по обналичиванию, — отметил Херрен Ли, — компании могут оставаться на частных рынках почти бесконечно».

Компании специального назначения (SPAC) — это последнее явление, пришедшее с частных рынков. Эти инструменты, разработанные как альтернатива традиционным IPO и финансируемые в основном розничными инвесторами, также привлекли повышенное внимание. Комиссия по ценным бумагам и биржам разумно сосредоточена на том, как структурированы SPAC, и на потенциальном конфликте интересов, а также на их сборах и раскрытии информации. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Гэри Генслер подчеркнул: «Есть реальные вопросы о том, кто получает выгоду и защищает инвесторов».

Частные инвестиции, являясь недостаточно регулируемым и быстрорастущим сегментом индустрии управления активами, нуждаются в большем надзоре и повышенном освещении.

Искусственный интеллект (ИИ) и машинное обучение расширяют возможности инвестиционных исследований и улучшают многие аспекты принятия инвестиционных решений. Инновационные финансовые технологии (финтех) и новые эффективные и доступные инвестиционные платформы стали бешено популярными среди розничных инвесторов, особенно во время фазы пандемии, связанной с работой на дому.

Эти достижения меняют финансы к лучшему. Но есть и минусы. Конфликты интересов уже закрались. Платформы, которые предлагают «нулевые» торговые издержки, могут облегчить транзакции, но на внутреннем уровне некоторые из них продают поток заказов с целью получения прибыли. Такая бизнес-модель может легко подорвать доверие инвесторов.

Алгоритмы также могут изменить поведение инвесторов в худшую сторону. Геймификация, поощряющая чрезмерную торговлю, может подтолкнуть инвесторов к чрезмерному риску и заслуживает более пристального внимания и, возможно, регулирующих действий. Например, по мере развития фиаско GameStop возникла обеспокоенность по поводу пастушьего поведения на рынках и того, как чрезмерная концентрация на определенных наборах данных, поставщиках и инвестициях может создать общесистемные риски.

Криптоактивы, стейблкоины и CBDC
Рост криптовалют и криптоактивов был такой же невероятной историей за последние 10 лет. Действительно, биржевой биткойн-фонд (ETF) может приближаться к одобрению регулирующими органами.

Цифровые активы и их основа на блокчейне стимулировали более широкое движение к децентрализованным финансам (DeFi), которое теперь достигло критической массы. DeFi разрушает бизнес-модели торговли, кредитования и управления активами. Стейблкойны, форма частных синтетических валют, некоторые из которых заявляют (не прошедшие аудит) поддержку в соотношении 1: 1 с долларом США, теперь облегчают криптовалютную торговлю и кредитование. Конечно, стейблкоины не тестируются в условиях кризиса, и регуляторы стремятся к большей прозрачности в активах, поддерживающих эти новые криптовалюты.

Защита инвесторов, накопление капитала и финансовая стабильность должны быть в центре внимания, поскольку центральные банки стремятся предложить цифровые валюты центральных банков (CBDC) в качестве альтернативы стейблкоинам. По данным Банка международных расчетов (BIS), 86% центральных банков исследуют и разрабатывают CBDC. Насколько рынок восприимчив к этому нововведению? Ответ на этот вопрос будет дан в ближайшие два года, когда первая волна CBDC будет запущена.

Пенсии и пенсионное обеспечение

Ключевым компонентом устойчивости рынка является то, насколько хорошо пенсионные системы способствуют обеспечению пенсионного обеспечения. Обеспечение широкого пенсионного обеспечения — одна из самых сложных социальных и экономических дилемм нашего времени. Пенсии затрагивают сотни миллионов людей и составляют примерно 40% всех активов под управлением (AUM). Недавнее экономическое давление, вызванное глобальной пандемией, продолжающимся недофинансированием пенсий, увеличением продолжительности жизни и другими демографическими тенденциями, будет иметь краткосрочные и долгосрочные последствия для пенсионеров. Многие из статей EI за последние 10 лет исследуют потенциальные решения пенсионной проблемы, среди прочего, путем улучшения управления, распределения капитала, сравнительного анализа, повышения операционной эффективности и устойчивого инвестирования.

Глобальный пенсионный индекс 2021 Mercer CFA Institute анализирует сильные и слабые стороны различных пенсий со всего мира, оценивая 43 пенсионные системы на основе адекватности, устойчивости и целостности. «В условиях старения населения, низких или отрицательных процентных ставок в течение длительного времени и неопределенной доходности инвестиций в будущем финансовое благополучие наших будущих пенсионеров не может быть оставлено на волю случая», — заключают авторы. «Это надо учитывать сейчас, ведущие к нашим рекомендациям по срочной долгосрочной пенсионной реформе в это непростое время ».

Ниже приводится тщательно подобранная подборка некоторых наиболее важных статей EI по этим вопросам.

Отрицательные процентные ставки
Отрицательные реальные процентные ставки: загадка инвестиционной и расходной политики

В этой статье 2012 года Андре Ф. Перольд пишет, что реальные процентные ставки в США в настоящее время отрицательны, что означает, что инвестиции с фиксированным доходом, которые исторически приносили почти 3% годовой прибыли выше инфляции, теперь вычитаются из прибыли. В таких условиях давление на производительность не является причиной для отказа от разумных инвестиционных принципов. Принципы сохранения капитала, поддержания диверсификации, использования активного управления только тогда, когда у вас есть преимущество, и принятия стабильной политики риска — все это помогает максимизировать прибыль, оставаясь в пределах заданной устойчивости к риску. Учреждения могут поступить намного хуже, чем прислушаться к этим принципам в рамках своих ресурсов и ограничений управления.

Финансы, пузыри, отрицательные ставки: что, если. . . ?

На сегодняшних финансовых рынках мы живем в постоянном страхе, что лопнет пузырь низких процентных ставок, отмечает Иоахим Клемент, CFA. Опасаясь чрезвычайно низких или даже отрицательных процентных ставок, многие аналитики и экономисты ожидают массовой девальвации активов после нормализации процентных ставок. Но спустя более 10 лет после финансового кризиса процентные ставки в США и Европе еще не нормализовались. А в Японии через 30 лет после лопнувшего пузыря процентные ставки также не нормализовались. Как долго должны оставаться низкие или отрицательные процентные ставки, прежде чем они станут реальностью? Что, если это не пузырь или историческое отклонение, а постоянное состояние реальности?

Винер Бхансали: облигации и опционы с отрицательной доходностью

В интервью с Лорен Фостер Винир Бхансали, автор книги «Невероятный перевернутый рынок с фиксированной доходностью» из Исследовательского фонда института CFA, обсудил основные последствия облигаций с отрицательной доходностью и то, являются ли они чистым отрицательным или положительным. Они также говорили о том, что может привести к еще большему снижению ставок и как инфляция влияет на картину ставок в будущем.

Денежно-кредитная и фискальная политика после COVID-19: четыре темы

Роб Арнотт, Джойс Чанг и Луи-Винсент Гав предложили свои взгляды на политический ландшафт и его значение для инвестиционной стратегии на премьерном саммите Alpha Summit от CFA Institute. Родри Прис, CFA, рассматривает их идеи.

Денежно-кредитная политика сошла с ума: потерянное поколение роста США

Даниэль ДиМартино Бут пишет, что Федеральная резервная система США могла бы настроить экономику США на более тяжелое падение, наводняя рынки наличными и побуждая инвесторов поддерживать фирмы, которые не приспособлены к выживанию. Долгосрочный риск, связанный с экономикой, заключается в том, что реструктуризация, которая когда-то была символом созидательного разрушения, способствовавшего возникновению инновационных новых фирм, уступит место поколению болезненных ликвидаций.

Новые взгляды на частный капитал.

После глобального финансового кризиса инвесторам прямых инвестиций (PE) грубо напомнили, что неликвидность может увеличить риски снижения цен, пишет Марк Харрисон, CFA. Обильный капитал и дешевое финансирование означают, что сейчас в Соединенных Штатах и ​​Европе цены на сделки очень высоки, поскольку пенсионные фонды вновь обретают интерес к частному капиталу. Тем не менее, в обзоре глобальных альтернатив, проведенном Towers Watson / Financial Times за 2015 год, отмечается продолжающееся развитие отношений между менеджером и инвестором и сохраняющееся давление на комиссионные сборы по мере созревания класса активов. Расширение совместного инвестирования, вторичная деятельность и стратегическое партнерство также становятся все более распространенными инновациями среди искушенных владельцев активов.

Мифы об эффективности прямых инвестиций

По мере того, как все больше капитала выделяется в частный капитал (PE), эксперты и практики объясняют успех PE исключительно выдающимися результатами. Это предположение трудно подтвердить. Четырехсерийный сериал Себастьяна Кандерле «Мифы об эффективности частного капитала» призван развенчать наиболее распространенные мифы, связанные с PE.

Лихорадка SPAC: явная и настоящая опасность?

Себастьен Кандерле отмечает, что до SPAC, компании-пустышки и подставные компании на протяжении всей финансовой истории действовали в различных воплощениях. Обычно они остаются нишевыми продуктами, не особо привлекательными для всех, за исключением поздних стадий экономического цикла — не так в 2020 году, когда они привели к буму IPO. Продолжающаяся нестабильность на рынке подтолкнула инвесторов, стремящихся к доходу, рисковать, а жаждущих комиссионных сделок — проявить творческий подход. Инвесторам следует с осторожностью относиться к особенностям SPAC, включая отсутствие у них послужных списков и проверенных финансовых показателей, конфликты интересов и высокие комиссионные.

GameStop, искусственный интеллект, социальные сети и будущее инвестирования

Будущее искусственного интеллекта (ИИ), социальных сетей и финансов в мире, управляемом технологиями, должно быть многообещающим, полным автоматических удобств и большей свободы, считают Самир С. Сомал, CFA и Пабло А. Рус Салмонес. Но чтобы реализовать этот результат, наша технология

в важном будущем люди должны быть на первом месте. А реальные люди не очень удобно помещаются в рамки алгоритма. Все начинается с чьего-то голоса. Как продемонстрировал GameStop, когда этот голос получает поддержку и усиливается двумя самыми мощными инструментами, которые когда-либо видел мир — ИИ и социальными сетями, — это рецепт перемен.

Криптоактивы
Вниз по кроличьей норе: учебник по криптовалюте

По словам авторов, цифровые активы достигли критической массы, и криптовалюта — это не просто биткойн. Обсуждения криптовалюты часто игнорируют растущее распространение технологии блокчейн. Блокчейн не только делает возможной криптовалюту, но также дает возможность более широкого движения к децентрализованным финансам (DeFi), светской силе, которая, как мы думаем, является движущей силой появления цифровых валют. Если к криптовалюте следует относиться серьезно как к классу активов, а не просто как к средству спекуляции на цифровом искусстве или спортивном видео, мы считаем, что инвесторам следует сосредоточиться на возможностях DeFi наряду с биткойнами.

Блокчейн и DeFi: драйверы изменений в управлении активами

Будущее активов токенизировано. Об этом рассказала основательница и генеральный директор Avantgarde Finance Мона Эль Иса на саммите Alpha Summit от CFA Institute, пишет Джули Хаммонд, CFA. «Если вы сделаете это предположение, вы сможете полностью переосмыслить инфраструктуру, на которой построены финансы», — продолжил Эль Иса. «Вы можете увидеть полностью автоматизированную операционную и административную инфраструктуру, которая не имеет таких же барьеров для входа, как традиционные финансы». Эль Иса и еще один пионер блокчейнов, основатель и главный научный сотрудник Ethereum Виталик Бутерин, обсуждают эволюцию технологии блокчейнов и будущее децентрализованных финансов (DeFi), которые стимулируют изменения в управлении активами, с модератором Эелко Фиоле, CFA.

Пенсии
Контрольные показатели институционального портфеля: медленные кролики?

Точные показатели эффективности государственных пенсионных фондов, эндаументов и других институциональных инвесторов имеют решающее значение для их попечителей и заинтересованных сторон. Доходность фонда обычно оценивается путем сравнения нормы доходности портфеля с аналогичным индексом эталонным показателем. Ричард М. Эннис, CFA, рассматривает методы сравнительного анализа государственных пенсионных фондов США и находит их недостаточными.

Государственные пенсионные фонды: стоимость имеет значение с индексаторами шкафа

Какое влияние оказывает стоимость на результаты деятельности государственного пенсионного фонда? Оказывается, довольно драматичный. Ричард М. Эннис, CFA, рассмотрел диверсификацию, эффективность и стоимость работы крупных государственных пенсионных фондов в недавней статье в журнале «Управление портфелем». Он обнаружил, что крупные государственные пенсионные фонды отставали от пассивных инвестиций на 1,0% в год за десятилетие, закончившееся 30 июня 2018 года. Маржа недостаточной доходности близко приближается к независимо рассчитанной стоимости инвестиций. Он приходит к выводу, что государственные пенсионные фонды — это дорогостоящие индексы, и что подавляющее большинство из них неизбежно будет хуже работать в предстоящие годы.

Глобальные пенсионные фонды: надвигающаяся буря

Пенсионным фондам нужно сократить расходы. Отчасти они могут добиться этого, полностью приняв пассивное управление и недорогие альтернативы, утверждает Николас Рабенер. Но этого недостаточно для достижения их целей. Правительствам придется повысить пенсионный возраст, причем значительно, чтобы сократить обязательства. Но, учитывая плохие перспективы возврата, этого, вероятно, тоже будет недостаточно. А это значит, что пенсии надо урезать. Поскольку неравенство уже разрушает ткань общества, сокращение льгот для пожилых людей может разорвать его на части.

Государственные пенсии: инвестиции в 22 век

Антонио Родригес, CFA, CIPM, директор по инвестиционной стратегии Департамента образования и пенсионного обеспечения Нью-Йорка (BERS), в интервью с Полом Коварски, CFA, объясняет, что пенсионная пенсионная система не была рассчитана на ее нынешний размер и сложность. «Никто не предвидел уровень активов под управлением и то, что для этого потребуется в форме управления», — говорит Родригес. «Государственные пенсионные планы сегодня имеют обязательства по выплате пенсий своим нынешним членам, которые доживут до 22 века. Это означает, что их попечители наблюдают за инвестициями не только на длительный срок, но и на очень долгий срок. Бессрочное инвестирование — это способ обозначить то, что на самом деле задействовано ».

Почему нужно менять разговор о пенсионной реформе

Устойчивость традиционных планов с установленными выплатами (DB) государственного сектора стала главной новостью и предметом острых дебатов, обычно выражающихся в суровых терминах DB против DC (установленные взносы). Кейт Амбахтшир пишет, что такая формулировка «либо / или» бесполезна. Это просто увековечивает твердые взгляды защитников и критиков этих двух противоположных пенсионных моделей. Для того чтобы двигать критерии пенсионной реформы в правильном направлении, необходимо прекратить эту дисфункциональную формулировку или / или рамку и начать более конструктивный разговор о том, чего мы хотим, чтобы наши пенсионные механизмы достигли и что это говорит нам о том, как их разрабатывать.

Плитка или есть пенсионный кризис? Исследование текущих дебатов
Уроки канадской модели государственного пенсионного фонда

Что представляет собой широко известная канадская модель государственного пенсионного фонда и можно ли применить ее методы в других странах? Чтобы ответить на эти вопросы, группа из Пенсионного плана учителей Онтарио, Caisse de dépôt et Placement du Québec и другие эксперты обсудили ключевые характеристики канадской модели, объясняет Марк Харрисон, CFA. Группа согласилась с тем, что канадская модель отличает ясность цели, структуры управления и независимого принятия решений.

Крики из горящего здания: Джереми Голд о пенсионном кризисе

«Где кричащие актуарии орут в этих горящих кинотеатрах?» — однажды спросил Джереми Голд. Голд скончался в 2018 году, что побудило Хайди Раубенхеймер, доктора философии, CFA, вспомнить его слова и задуматься о состоянии пенсионного кризиса.

10 ключей к работающей пенсионной системе

Когда клиенты спрашивают вас, будет ли мешанина программ социального обеспечения, частных сберегательных счетов и спонсируемых работодателем пенсионных планов, на которые мы все вместе полагаемся, достаточной для обеспечения им комфортной жизни после того, как они перестанут работать, у вас, вероятно, есть простой ответ на готов. «Ха!» Слоан Ортел рассматривает то, что требуется для действительно функциональной пенсионной системы.

Пенсионные реформы в Китае — гонка на время

Стюарт Х. Леки и Рита Сяо, CFA, анализируют реформы пенсионной системы Китая и оценивают стоящие перед ними задачи. Они пришли к выводу, что для эффективного проведения всех пенсионных реформ при координации мирового уровня на всех уровнях следует создать Комиссию по регулированию пенсий Китая в качестве нового регулирующего органа специально для пенсионного сектора, которая должна взять на себя полную ответственность и контроль за пенсионным планом. и финансирование в Китае.

Вопрос: Как возврат инвестиций влияет на размер пенсий?

По словам Лоуренса Н. Бадера, более высокая доходность активов плана снижает требования к финансированию пенсионного плана и расходы, которые спонсор должен отчитываться. Но истинная экономическая стоимость плана не зависит от инвестиционной эффективности активов плана.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Cursa

Больше полезных статей в разделе:  «Инвестиции»